光伏步入平价时代。过去光伏行业发展缺乏内生增长动力，主要原因是光伏发电度电成本显 著高于其他能源，因此光伏终端装机需求依赖于补贴政策，当补贴退坡速度大于产业链成本 下降速度时，例如 2018 年中国“531”时，需求量就会快速下降。伴随光伏产业链整体降本增效，光伏发电投资成本逐步下降、经济性逐步提升。2021 年，根据 CPIA 数据，我国地面 光伏电站初始投资成本约 4.15 元/W，其中组件成本约占 46%，我国工商业分布式光伏系统 初始投资成本为 3.74 元/W，其中组件成本约占 50%。未来随着硅料新增产能逐步落地，供 不应求状况改善，上游原材料带来的成本压力有望逐步缓解，以及硅片大尺寸化、N 型电池 提高转化效率等新的技术趋势带来的降本效果，未来组件环节的成本还有一定下降空间。

针对我国光伏电站的平准发电成本（LCOE），根据 CPIA 测算，2021 年，全投资模型下地 面光伏电站在 1800/1500/1200 小时等效利用小时数的 LCOE 分别为 0.21、0.25、0.31 元/ 千瓦时，分布式光伏发电系统的 LCOE 分别为 0.19、0.22、0.28 元/千瓦时，与全国各地区 0.28-0.45 元/千瓦时的燃煤发电上网电价相比，光伏发电已充分具备经济性。预计未来 光伏发电 LCOE 有望随着初始投资、运维等环节的优化而进一步下降。

中国光伏发电量占比还较低，占比正在快速提升。目前，我国发电的主要形式包括火力、水力、核能、风力和光伏， 其中火力发电占主导地位。根据国家统计局数据，2021 年 12 月，我国总发电量约 7234 亿 千瓦时，其中火力发电占 75%，同比下降 3pct，光伏发电占 2.0%，同比上升 0.6pct。

国内分布式光伏受益于多重利好，未来发展空间广阔。与集中式光伏项目相比，分布式光伏具有收益率高、可开发资源多、就地消纳等优势。2021年国内分布式新增光伏装机达 29.28GW，同增 88.7%，占全部新增的比例达 53%，创历史新高。其发展的驱动力包括：

1) “整县推进”政策：2021 年 6 月，国家能源局综合司发布“整县推进”政策，鼓励各 地区以整县为单位开发屋顶分布式光伏系统，并在接入电网时“应接尽接”、设计方案 时“宜建尽建”，从而吸引大量央国企作为投资方参与其中。

2) 地方补贴：在国补退坡后，各地方政府根据当地光照、电价等因素，仍然对分布式光伏发放补贴。

3) 工商业企业稳定用电需求：2022 年 1 月，国家发改委印发《促进绿色消费实施方案》， 指出要加强高耗能企业使用绿色电力的刚性约束，各地可根据实际情况制定高耗能企业电力消费中绿色电力最低占比。自建分布式光伏发电系统作为绿色电力的来源之一， 成为工商业企业保障用电需求的可选方案。

光伏装机快速增长，拉动辅材需求。目前，全球多个国家已相继提出“碳中和”目标，加快 发展清洁能源成为减少碳排放的重要途径之一。在光伏发电技术逐步成熟、投资成本逐步下降的背景下，它在各类可再生能源中的竞争力相对提升。根据 CPIA 数据，2011-2021 年，全球光伏新增装机从 30GW 上升至 170GW，CAGR 达 19%，其中 2021 年同比增长 31%， 增速提升显著。在中国，2021 年新增光伏装机 54.88GW，同增 13.9%，在原材料价格上涨的背景下展现出较强的增长动力。光伏下游装机需求旺盛，我们预计 2025 年全球新增光伏装 机有望达到 400GW，2021-2025 年 CAGR 约 24%，维持光伏辅材产业链高景气度。